凡是投资,都存在一定的风险。投资者要想获得高收益就必须承担高风险,如果想承担低风险那只能收获低收益。  投资者的风险承受能力可以拆分为客观风险承担能力和主观的风险接受意愿两方面,前者取决于收入、财务状况等客观因素,而后者则多与投资者本身的性格、风险偏好、投资经验等因素相关。  对于多数投资者而言,最大的挑战在于如何寻找到风险偏好和风险承受能力之间的平衡点。如果一个高风险偏好、低风险承担能力的投资者执意按照自身的偏好进行投资,会导致实际承担的风险超出其承受能力。在前些年市场行情大好时,借钱炒股、将大部分养老积蓄投入股市的现象屡见不鲜,但是一旦出现亏损,对投资者的心理和日常生活都会造成严重影响。反之,一个风险承受能力大于风险偏好的投资者容易不自觉地将风险放大,最终导致投资不足而错失收益。  为更好地协调平衡两者关系,在客观收益和投资感受上实现最优,投资者需要以长期思维来理解基金投资的收益与风险,确定合理的权益类基金预期回报,同时还需要建立长期的理财目标以及严格的投资纪律。  收益与时间:  权益基金理财效益的决定性因素  一般来说,资产的风险和收益是成正比的,这意味着当一笔投资在收益率上傲视群雄、高歌猛进的时候,其风光的背后可能隐藏着还未爆发的风险。权益类偏股型基金是所有基金中业绩波动最大的类别,在2009年至2018年的10年间业绩可谓大起大落,既有两个单年涨幅超过40%,也出现了三个年度亏损逾10%的情况。但是将投资期限放长,投资者在权益基金投资中承担的高风险还是得到了相应的风险补偿,从过去5年各类基金滚动10年的年化收益均值和标准差均值来看,偏股型基金的长期投资收益率远远领先于其他资产类别的基金。  由此看来,想要通过权益类基金实现盈利的一个重要前提就是长期持有。许多短视投资者往往希望通过把握短期的波动,通过择时实现更高的收益,但大部分时候择时对收益的贡献是负的。对于大部分普通投资者而言,股市短期的波动是无法预测的,不可控,但拉长时间可以提高投资获胜的概率。  根据晨星2018年的一项数据估算,在1998年至2018年间,美股投资者亏损的概率随着投资期限的拉长而降低,进行每日交易的投资者面临着46%投资亏损的可能性,而持有期超过1年的投资者遭遇亏损可能性则降至25%以下。  在投资权益类基金时,投资者需认识到短期投资中存在的业绩波动。如果期待用权益基金来博取短期收益,那么投资者在财务上需有较雄厚的实力,可以承受因短期波动而造成的亏损。如果投资者把权益类基金当成是为长远未来做积累,就需要用长期的角度看待收益和风险,切勿将历史的短期业绩表现和收益预期画等号,让时间熨平短期波动给业绩带来的影响。  目标与坚守:  权益基金投资成功的秘诀  建立长期投资目标对于权益基金投资成功至关重要。晨星退休投资研究总监David
Blanchett在研究报告《目标导向投资的价值》中认为,以长期投资目标为导向进行的理财规划可以帮助投资者增厚收益,同时还能为投资者带来更大的投资动力和满足感。研究中假设了一对税前年收入约12万美元的家庭,夫妇的年龄均为30岁,养育一个3岁和一个5岁的孩子,主要的投资目标包括养老、子女教育和其他消费需求。该家庭再根据不同投资目标、对实现目标的偏好以及投资期限,将可用于投资储蓄的收入进行分配。从最终结果来看,为不同投资目标进行投资并在此基础上优化投资储蓄方案的投资者,无论在收益还是获得感上都取得了优于以单一方式进行投资储蓄的效果。  在设立了长期的投资目标之后,投资者还需要克服投资过程中诸多心理因素。从行为经济学的角度来看,心理因素会导致一系列不理智的投资行为,从而阻碍投资者实现长期理财目标,无论是投资新手还是管理数十亿资产的职业投资人都面临同样的难题。  晨星的年度报告《注意投资差距》研究了每年基金投资者在投资择时方面的表现,当投资者冲动地高买低卖时,他们投资的平均美元回报率低于基金本身的回报率,导致差异为负或负向的“行为差距”。反之,当他们精明地低买高卖时,他们投资的平均美元回报率则超过基金的回报率,产生正差异或正向的“行为差距”。2018年研究结果显示,在过去的5年中,美国基金投资因不理智的投资行为,在10年期的投资中整体错失了0.45%的收益。  波动性对于投资者坚持长期投资有着重要影响。波动性较小的基金对投资者情绪的影响相对较小,而投资了波动性较大的基金的投资者如遇市场行情急转,无论是心态还是行为都会受到严峻的挑战。将不同类别的基金按照波动大小进行五分位排名可以发现,波动也是导致投资者行为差距的主要因素。波动越小的基金所产生的投资者负向差距越小,这一结果在所有类别的基金中都得到了证实。从各类基金的具体表现来看,投资者在波动性较大的股票型、债券型和另类基金上的择时行为都带来了负向差距,实际获得的回报分别落后于该类别总回报率0.56%、0.55%和1.44%。而美国投资者普遍在混合型基金的择时方面处理得相对明智,取得了0.22%的正行为差距。投资者在混合型基金中获得的投资成功,一方面与混合型基金通过同时配置股、债两类资产降低波动的特性有关,另一方面得益于大部分流入混合型基金的资金来源都为养老金计划,投资者利用养老金计划按月进行定投,通常来说不会经常地对计划中的产品进行调整。

□广发基金 张万成

  ◇Morningstar晨星(中国) 陈榕

随着居民财富的增长,投资者资产配置的需求日益突出。笔者认为,对于普通投资者而言,以组合方式定投公募基金,是实现资产配置的有效工具。一方面,基金定投通过长期分散投资,帮助投资者解决“择时”难题;另一方面,基金定投通过投资多样化的基金资产,避免把“鸡蛋放在同一个篮子里”,在降低组合波动性的同时分享企业价值增长的时间复利,提高投资收益。

  近几个月来,面对基金投资的狂热,不少基民有些被回报“冲昏了头脑”,并没有对基金投资进行更多了解,更不知道投资中收益和风险的“亲密关系”。其实,只有了解基金的风险,投资者才能在高回报面前保持理性的头脑。

投资者在混合型基金中获得的投资成功,那么基金B的标准差大于基金A的标准差。基金定投有助于解决择时难题

  标准差、贝塔系数与下行风险

投资者进行一项投资,首先就会面临如何选择投资时间和投资标的问题,也就是通常所说的“择时”和“择股”问题,这也是决定投资最终成功与否的关键。

  传统投资学中,往往通过考察基金过往的风险来衡量基金的风险水平,最常见的工具是标准差、贝塔系数(β系数)和下行风险系数。

很多投资者试图选择市场时机,希望通过低买高卖获取较高的回报。但晨星公司股票研究部负责人在《股市真规则》中指出,市场择时并不是一个持续可行的策略,“市场时机的选择是一个空前的神话,没有一种策略能够持续不断地告诉你,何时该入市,何时清仓离场,而且也没有人能够做到这一点,否则就会有市场选时服务机构向你兜售生意了。”晨星公司追踪数以千计基金的研究也表明,没有任何一家基金在过去20年中能够持续不断地选准市场时机。

  标准差又称波动幅度,是指过去一段时期内,基金每周(或每月)回报率相对于平均周回报(或月回报)的偏差幅度大小。基金每周回报波动越大,标准差也越大。例如,基金A过去52周每周回报率都是1%,那么其标准差为0。基金B的周回报率是不断变化的,一周为5%,下周为25%,再下周为-7%,那么基金B的标准差大于基金A的标准差。而如果基金C每周都亏损1%,其标准差也同样为0。

可见,“择时”难题是普遍存在的,所以区分是否专业的标准主要体现在“择股”方面。基金公司等专业机构通过对投资标的深入研究进而形成股票库,基金经理再结合专业判断、考虑风险收益等因素进行投资。Wind数据统计,截至9月24日,上证指数和沪深300指数的涨幅分别为19.70%、29.57%,偏股混合型基金、普通股票型基金的平均回报分别为36.52%、37.82%。

  单只基金本身的标准差无法显示其风险大小水平,投资者应将基金的标准差与同类基金或者业绩评价基准的标准差进行比较。如某只基金的标准差为25%,这个波动水平是高还是低呢?如果同类其他基金的标准差大多在20%,25%的波动水平算是较高了。又如,你可以发现两只基金的回报相似,但波动水平却有明显差异,对于不喜欢波动的人来说,了解这一点很重要,毕竟不是每个人都适合“坐快车”的。

如果拉长时间周期业绩的差异会更明显。据统计,20年来偏股型基金长期年化收益率为12.31%,债券型基金长期年化收益率为6.83%。而在现实中,投资者的收益往往很难达到这一平均水平。究其原因,基金持有人如果采用炒股票的方法进行基金投资,往往踩错节奏错失机会。而基金定投通过定期定额的方式,有助于解决投资的“择时”难题。

  贝塔系数衡量基金收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性,是个相对指标。贝塔系数越高,意味着基金相对于业绩基准的波动性越大。贝塔系数大于1,则基金的波动性大于业绩基准的波动性。反之亦然。

两大原则构建定投组合

  如果贝塔系数为1,则市场上涨10%,基金上涨10%;市场下滑10%,基金相应下滑10%。贝塔系数为1.1,
市场涨10%时,基金涨11%,;市场下滑10%时,基金下滑11%。贝塔系数为0.9,
市场涨10%时,基金涨9%;市场下滑10%时,基金下滑9%。

国内公募基金数量突破6000只,为投资者提供了丰富配置工具的同时,也增加了选择的难度。从资产配置出发,投资者可以按照两大原则选择定投品种。

  另一方面,标准差和贝塔系数所量化的对象是回报的波动,而没有体现基金的下行风险,即亏损的可能性。如上例,尽管基金B的标准差较大,但其风险并不一定比基金C的风险大。换而言之,标准差大的基金可能没有下行风险,而仅仅是收益波动很大。

一是按照股票、固收、大宗商品等不同资产的弱相关性构建组合。公募基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币基金和QDII基金等五大类别,其中前四类主要按照投资标的具体比例来划分,QDII基金也可以按照投资标的二级细分为前四类基金。第一步,投资者结合自身投资目标和风险偏好,确定股票和固收基金的比重。第二步,选择波动相关性较弱的基金构建组合,通过多样化的基金资产,降低基金组合的波动性。

  用统计工具作为衡量指标,可以在一定程度上考察基金风险。但投资者应当记住,低的风险衡量指标并不能保证投资的百分之百安全,因为没有任何指标能完全准确地预测基金未来的风险。

二是通过增加定投海外基金进一步分散投资风险。在一个国家范围内,尽管不同基金资产可以降低收益的波动性,但是在一定时间内由于经济周期、宏观政策等因素,可能会导致所有金融资产的“同涨同跌”。投资者在定投国内基金的基础上,通过增加海外基金来降低基金投资的波动性,这也可以看作是定投弱相关资产的空间扩展。

  关注你的风险承受能力

三大策略优化定投组合

  虽然风险统计指标不能消除基金的风险也并不能预测未来,然而,其一定程度上体现了基金经理的投资风格。投资者通过考察该指标挑选适合自己风险承受能力的基金,成为健康、理性投资的基民。这是因为,投资者的风险承受能力在短期内是无法改变的,选择适合自己风险承受能力的基金,而不是一味地追求高回报,则是基金投资中的明智之举。

明确基本原则后,笔者认为,可以结合生命周期、风险偏好、目标收益率三个方面实际开展基金定投。

  投资者的风险承受能力主要由以下几点决定:投资期限的长短、投资目标金额与持有组合金额的比较大小等。其中,如果投资目标的金额与现持有组合的金额差距越大,投资者要求的回报率也就越高。通常,投资目标金额相对较小、投资期限较长,投资者的风险承受能力较高。而如果投资目标金额相对较大,投资期限较短,投资者的风险承受能力就大大削弱了。

一是根据生命周期理论开展定投。生命周期与投资关系,实际上就是解决投资者不同时期收入和消费再平衡问题。对于刚参加工作不久的年轻人,可用于投资的金额不多,但是可以承担较高的风险,建议以股票型基金为主开始定投;随着工作经验积累和收入增加,不断调整组合中股票基金资产的比重;临近退休,风险承受能力较低,可以适度降低股票基金的配置比例,更加注重收益的稳健性。

  其次,投资目标的重要性也是重要考虑因素之一。保证个人财务安全的相关投资目标往往被视为重要的投资目标。例如,维持现有生活水平,或保证亲属生活水平不受损失,是十分重要的投资目标。而一些奢侈消费的投资目标则往往重要性较低。因此,对于十分重要的投资目标而言,风险承受能力应给予充分的考虑,因为如果该目标未能实现,对投资者自身影响十分大。

二是根据自身的风险偏好开展定投。不同的投资者风险偏好程度存在差异:风险偏好高的投资者,可以定投高风险高收益基金;中等风险偏好的投资者,可以按照大类资产配置原则,在高风险和稳收益之间进行匹配和选择;对于风险厌恶的投资者,建议选择中低风险的品种。去年以来,基金行业陆续推出养老基金中的目标风险策略基金,就是根据投资者特定的风险偏好来设定权益类资产与非权益类资产的配置比例,进而划分为不同风险收益等级的基金品种,可以满足投资者不同风险偏好的投资需求。

  虽然相对于

三是根据投资目标收益率开展定投。目前市场上推出智能定投,主要是围绕投资目标收益展开,例如定期不定额投资是在普通定投基础上,通过量化指标进行市场点位判断,进而通过低位多买、高位少买来增加收益;“基金止盈”则是通过设定目标收益率,达到目标即可止盈自动赎回,然后自动进入下一期。在震荡市中,“止盈”的定投方法有利于投资者实现收益落袋为安。

股票而言,基金的波动幅度比较低。但是随着牛市来临,基金的波动幅度呈现上升趋势。投资者应当承受合理的组合波动范围。通常从长期看,高回报伴随着高波动。有的投资者希望追求高的预期收益,但如果其要承受的波动超过了自身能力,这并不是有益的。这时,应当重新审视自己的预期收益,充分考虑投资目标金额和现有组合金额大小与未来投入金额之间的差距,进行合理的调整。

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