1、资本资源整合:新管理层上任后,对企业进行了一系列的资本资源整合。

核心推荐理由:

制冷设备行业市场空间广阔,潜力巨大。伴随着我国消费升级的深化,农产品、食品以及医疗等相关行业对冷链需求的逐步提升,制冷设备的行业边际持续扩张,我国的制冷设备行业的下游市场正在由传统的工业制冷、建筑制冷逐渐扩展到食品,商贸,农业,旅游,交通运输设备等行业,未来几年,冷链物流必将伴随着我国消费升级的持续深化而快速崛起,2017年我国冷链市场规模有望达到2357亿元,到2020年市场规模有望达到近4000亿元。

   
首先,公司收购了武新制冷的49%股权,股权占比由51%扩大到100%,销售团队合二为一,成立了冰山工程公司,并将两个公司的研发团队进行整合,成立一个研发平台,群策群力。在产品差异化方面,以前两家企业都生产螺杆制冷压缩机,武冷现在逐渐将压缩制冷的主业让给大冷生产,武冷开始做膨胀制热和膨胀发电,并已经取得阶段性成果。随着新产品快速发展,逐渐武冷的螺杆制冷事业彻底给大冷做,而大冷搬到新厂区新增的产能也可以得到有效利用。

   
1、各项业务平稳发展。2017年上半年,大冷股份实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%;实现归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长39.11%。报告期内,公司整体搬迁改造工作顺利完成,2017年5月7日,公司新厂区-冰山双D港工业园正式开园,位于国家级新区–大连金普新区的新工厂投入使用。2017年6月26日,国务院总理李克强到公司新厂区实地调研,对公司取得的成绩和经验给予了充分肯定。子公司业务方面,武新制冷新产品示范点全国区域布局基本完成,新产品收入同比增长50%以上;成功推出了我国首套天然气管网压力能发电及冷能回收系统,战略转型成果显著。冰山工程在冷链物流、渔业捕捞、啤酒乳品、精细化工等领域发展势头向好,签订了江苏润昌天然气分布式能源机电总承包合同,合同总金额约1.6亿元;与广州万达签订首个高端室内雪场项目,冰雪事业实现新突破。冰山服务积极拓展新服务事业领域,与天津二商签订首家机房托管合同,开创了制冷行业大型氨系统机房托管的先河,维保收入同比增长50%以上。

   
大冷股份是我国制冷设备行业的龙头白马。大冷股份作为我国制冷设备行业的龙头企业,拥有近90年的悠久历史,产品门类齐全,覆盖制冷设备全产业链,是中国最大的工业制冷设备生产企业和中国最大的制冷成套设备出口企业。大冷股份与冰山集团产品全国市占率领先。

   
第二,公司收购了冰山嘉德40%的股权,持股比例从60%增加到100%。未来将做冰山的物联网云平台,通过远程监控实现主动服务。2016年远程监控的上线客户数突破100家,接下来为数据积累和数据应用提供前提。目前收入规模5000多万,预计到2018年营收会增加到1亿。

   
2、利润增长主要源于三项费用率的显著下降。报告期内,受益于公司管理效率有效提升,公司三项费用占营业收入的比重下降2.56PCT,成为公司归属母公司净利润上升的主要原因。此外,报告期内公司出售150万股国泰君安股票,获得投资收益2747万元。

   
积极资源整合,冰山集团优质资产注入预期强烈。2014年起,新一届管理层通过不断资源整合,逐步完善了大冷股份冷热产业链的布局。通过彻底的业务结构革新,成功将公司打造成集业务平台、服务平台和投资平台为一体的制冷解决方案供应商,经营效率大幅提升,管理费用率快速下降。公司表示,未来冰山集团将逐步转型为投资平台,优质资产将择机注入大冷股份。

   
此外,公司还收购了三洋明华70%的股权(持股比例从30%到100%)及三洋高效30%股权(持股比例从25%扩大到55%)。对于不能增资的联营公司,公司会追加投资或者增资扩产。富士冰山主要生产自动售货机,2017年公司对其进行第二工厂的投资建设,7月份产能翻番落地,产能从5万台增加到10万台。公司还对晶雪冷冻做了单独IPO,假设每年6000万的净利润,30倍PE,接近20亿市值,公司持股比例为29%,那么增值就为5-6亿。

   
3、富士冰山实现产能翻番,冰山金属、冰山国贸注入上市公司。报告期内,大冷股份联营公司富士冰山全面实现产品智能化升级,产品多元化迈出坚实步伐。除饮料机外,大型食品机、咖啡机、白酒机、盒饭机等新机种均完成开发,并陆续开始量产。全球领先的自动售货机智能制造新工厂建成投产,产能从5万台/年扩张到10万台/年。2016年全年富士冰山无人售货机销量达3万台,累计销量达12万台,我们认为,富士冰山产能扩张有望从迅猛发展的无人售货机市场充分受益。此外,2017年4月,冰山集团优质资产冰山金属与冰山国贸成功注入大冷股份,有望助力公司进一步增厚业绩。公司表示,未来冰山集团将逐步转型为投资平台,优质资产将择机注入大冷股份。

   
运营优势显著,管理层与股东实现利益深度捆绑。冰山集团股权结构特殊,目前无法律意义上的实际控制人。公司决策效率极高,在新管理层上任的3年时间里,完成了一次定向增发、两次股权激励、集团资产注入与数次子公司与联营公司的增资与收购。基于以上,我们认为,冰山集团运营优势显著。此外,大连中慧达是冰山集团的第三大股东,持股20.2%,中慧达是冰山集团的高管持股平台,纪志坚先生同时担任冰山集团与大冷股份董事长职务。最新股权激励的行权条件为以2015年净利润为基数,2016-2018年净利润分别增长10%、30%和60%。我们认为,公司管理层与骨干员工已经通过中慧达与两次股权激励与股东利益实现了深度捆绑。

   
2、首批优质资产注入:首先,公司收购了冰山国贸76%股权,持股比例从24%增加到100%。冰山国贸是大冷股份出口的通道,这些年公司出口营收占比没有提升,主要因为冰山国贸是冰山集团控股的,销售精力会被集团其他企业的产品分散。公司要对接一带一路,以基建为基础,进行物流冷热配套。冰山国贸全资后,公司会让这个平台发挥作用。对外提升出口占比,对内实现集中采购。

   
盈利预测和投资评级:我们预计大冷股份2017年至2019年的EPS分别为0.27元/股、0.33元/股和0.38元/股。考虑到冷链物流行业快速发展;大冷股份行业龙头地位稳固;股权激励到位、运营优势凸显;集团资产有强烈注入预期,我们维持大冷股份“买入”评级。

   
盈利预测与投资评级:我们预计大冷股份2017年至2019年的营业收入分别为22.53亿元、26.96亿元和31.75亿元,归属母公司净利润分别为2.32亿元,2.83亿元和3.33亿元,对应EPS分别为0.27元/股、0.33元/股和0.39元/股。考虑到冷链物流行业快速发展;大冷股份行业龙头地位稳固;股权激励到位、运营优势凸显;集团资产有强烈注入预期,首次覆盖我们给予大冷股份“买入”评级。

   
第二,公司收购了冰山金属技术49%股权。该公司的净资产收益率在20%以上,营业利润率也在20%以上,而且现金流非常好,没有贷款,账面有2亿净现金。

   
风险提示:公司获得大订单;冰山集团资产注入预期;新产品研发取得突破性进展。

   
股价催化剂:公司获得大订单;冰山集团资产注入预期;新产品研发取得突破性进展。

   
冰山金属技术主要生产精密铸件,合作伙伴是美国的唯特利。除以上之外,还有四家优质的股权,冰山集团占有的权益是8000-9000万,将来有机会再装入。

   
风险因素:宏观经济放缓的风险;行业竞争加剧的风险;制冷设备下游需求不及预期的风险。

   
3、新厂房搬迁:公司在2010年买好了新工厂,面积为25万平米。于今年五月份完成搬迁改造,从传统制造向智能制造升级。

    4、股权激励:为了打破大冷前几年发展的瓶颈,公司实行了股权激励计划。

   
2014年,公司进行首期股权激励,覆盖41人,激励额度为2.9%。首期的覆盖范围不全,41人分别是大冷核心高管、部分核心中层及主要联营公司的高管。

   
近期,公司进行了二期股权激励,此次覆盖范围为118人,共计1288万股激励额度为2.15%。二期股权激励加入了研发和营销团队等核心人员,实现了利益深度捆绑。

   
5、业务收入占比:公司收入中来自工业制冷业务占比为30%,来自食品冷冻冷藏业务占比为40%,其他服务工程、中央商用空调等各占10%左右。

   
6、公司主要利润贡献主体:目前大冷股份的利润贡献大户是联营公司,其次是三洋高效、明华及嘉德等6家子公司,第三是武冷、大冷、冰山服务、冰山销售四家公司(公司内部叫做小连接公司)。

   
2016年大冷实现1.8亿元的净利润,其中1.7亿来自于投资收益,另外1500万来自于6家子公司的贡献,小连接四家公司共计亏损500万元。

   
7、2017年主营机构的盈利结构:2017年公司有望实现净利润2.2亿左右,约有25%的增长。其中投资收益稳定在1.7亿左右,6家子公司的利润争取实现3000万元,小连接公司利润贡献争取达到3000万。

   
目前,母子公司的利润在逐季度改善,2018年在2017年基础上将进一步改善,预计2018年将实现3亿以上净利润。其中联营公司收益有望达到2.1-2.2亿,6家子公司贡献利润4000万左右,四家小连接公司贡献7000-8000万元。

   
8、投资收益部分有加分也有减分:投资收益减分部分是松下压缩机,因为这家公司基数较高,净利润为2亿元,主要为空调做配套,目前市场需求回落,主要靠高附加值的新能源汽车产品来对冲。2016年松下压缩机销售4.6万台,2017年将突破5万台。

   
投资收益加分部分是自动售货和松下冷链。自动售货的生产主体是富士冰山,2016年实现销售3万台,占据60%市场份额。2017年产能翻番,销售目标为5万台,2018年为8万台。行业的主要增长动力主要来自于自动售货智能化和多元化。此外,松下冷链和冷链物流是联系最紧密的联营公司,接下来会有新的事业-生物医疗事业,主要生产超低温医疗柜,温度在零下86度,营业利润率达20%以上。因此,公司对2018年联营公司群体的投资收益贡献较有把握。

   
9、小连接公司:2018年,小连接公司若恢复利润贡献主要靠武冷和大冷。武冷主要靠新产品和战略转型。2018年,武冷将实现50%的新产品占比,新产品毛利率30%左右,高于旧产品毛利率水平。武冷将逐渐扩大新产品的占比,逐渐将原有市场让出来给大冷做。

   
大冷搬到新工厂后,传统制造向智能制造升级,品质提升,竞争力提升,借助工程、服务平台,给客户提供个性化解决方案,这样大冷股份自身的新产品销售收入也会快速提升,再加上武冷的转型效力给大冷减少压力,预计2018年大冷也会实现快速增长。

   
10、同业并购:为了释放潜能,公司进行了同业并购。公司花费1.3亿收购晶雪29%股权,作为优质股权,晶雪已经瞄准上交所IPO,现在已经进入上市辅导验收阶段,之后开始排队,预计三年左右上市。其次,2016年公司顶住市场巨大压力,顺利进行非公开发行,确保新厂区的搬迁改造有序实施。第三,2016年公司获得控股股东增持680万股,均价为10.28元,表示了对大冷未来的信心。第四,控股股东的优质资产逐渐注入,包括冰山国贸和冰山技术。该事件具有象征意义。接下来还会有优质股权注入,在这个基础上,冰山集团做新事业的培育和孵化,更有发展后劲。

    11、行业增长:工业制冷业务的行业增速大概为8-10%。

   
12、2018年以后的持续增长靠新事业:新事业的培育和孵化主要借助于冰山慧谷。该主体将围绕冷链事业,培养新事业。首先,大冷没有把原来的土地进行一次性的出让,采用了长期开发和租用的方式,通过冰山慧谷进行开发。持股方面,公司持有19.6%,冰山持有20.4%,合计40%,另外60%给了南方设计。

   
南方慧谷将积极响应省市区创新创业导向及要求,充分发挥冰山集团平台优势和资源整合能力,围绕智慧科技主题,大力发展信息经济、健康经济、文创经济、重点突破物联网、大数据应用、信息软件、智慧疗养、智慧教育等领域,努力构建冰山集团产业生态园,打造冰山集团事业成长新引擎。

   
13、总结及建议:新领导上任后,对上市公司的业务理解逐渐深入,进行了一系列的业务整理,并公布了两次股权激励计划,保障了公司近两年的快速增长。

   
从长期发展来看,为了给公司长期的增长提供基石,公司还做了新事业的培育和孵化,保障公司长期稳定的发展。建议重点关注该公司。

相关文章