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  随着股市和债市的回暖,基金再次迎来了集中发行潮。

  当前也许是新债券基金入场和老债券基金调整仓位的最优机会,但投资人买涨不买跌,债基发行不利

 借着债市回暖的东风,各基金公司纷纷发行债券基金。

  早报记者 柯智华 

  □ 本刊见习记者 尹娜 记者 张宇哲 | 文

  过去六年连续正收益的债券基金,目前进入争夺年度“赚钱基金”的关键时刻。

  随着股市和债市的回暖,基金再次迎来了集中发行潮。

  沉寂数月的债券市场在“十一”长假到来之前悄悄回暖,但行情呈现明显分化。

  据Wind资讯统计,截至11月22日,纳入统计的208只债券基金,10月份以来的平均收益为3.15%,大幅领先于股基同期1.31%的收益率。

  11月7日,共有6家基金公司——银华基金(微博)、易方达基金(微博)、嘉实基金(微博)、长盛基金(微博)、天弘基金、浦银安盛基金,开始发行新基金,这些新基金共计达到了13只(A/B分类单独计算)。

  国债、金融债的价格上行明显,信用债初现企稳,整体收益率水平已从此前的历史高位略有回落,AA以下的短融、中票的发行利率开始回落到同期贷款利率以下,即便是成交寂寥的城投债,到期收益率也从9月12%的高点回落到了11%。

  不过,由于受累于此前的大幅下跌,截至11月22日,债券基金今年以来的平均收益率仍是负数,即亏损了约2.84%。

  这是基金公司集中发行的一个缩影。据Wind资讯统计数据显示,截至11月8日,目前处在发行期的基金只数高达32只,如果算上11月9日开始认购的信诚全球商品主题基金和11月10日开始认购的国投新兴产业,那么本周共有34只基金集中发行。

  长假过后的三个交易日,债市持续了回暖趋势。国债指数连续三天上涨,带领利率债市场一扫阴霾。

  此前的连续6年,债券基金均取得了正的平均收益率,即2005年至2010年的平均收益率分别为8.74%、13.16%、14.66%、7.42%、4.69%和7.15%。

  债基再迎发行潮

  在被市场人士夸张为曾几近崩盘的信用债市场,因11渭南债01在10月11日的一单成交,打破了城投债长久的沉寂,高信用评级品种如中石油、中石化呈现明显反弹趋势。

  尽管对于近期的债券市场,多数基金经理表示看好,但在今年剩下不到30个交易日里,债券基金要保住此前连续六年不亏的“金身”仍是很大的考验

  在本次集中发行的基金中,债基占据了近半数。资料显示,从10月底开始,包括天弘宏利、大成可转债、易方达双债、浦银安盛增利、鹏华丰泽、申万菱信可转债等多只债券基金开始发行。

  “高评级信用债已经不容易抢到了。市场风向一变,大家齐齐转向。”数位市场人士表示。但大多数投资者对低信用评级债券的积极性仍不高。

  债市突然疯涨

  一个可关注的数据是,10月以来,债券市场正在积极“做多”,国债、信用债、可转债均全线上涨。而债券基金10月份几乎全为正收益。据Wind资讯,208只债基10月份(仅2只亏损)的平均收益率为2.67%,其中最高的收益率达到了8.23%,而收益率在4%以上的约40只。

  10月12日,债市利率品种收益率相对前一交易日再度小幅下行,国债整体下行近3个基点、央票平均下调近2个基点、固息金融债整体下调2个基点。在两周不到的时间内,利率产品收益率曲线平均下移了近30个基点。与此同时,超AAA等级存量券报价收益率也全线下调,中短期票据AAA曲线4、5年期下调至5.91%和5.92%。

  Wind资讯统计显示,截至11月22日,四季度以来债券基金普遍取得了正收益,无一亏损。其中,收益率最大的宝盈增强收益AB的收益率为8.37%,排名第一;排名第二位和第三位的分别是宝盈增强收益C和万家稳健增利A,其收益率分别为8.31%和7.77%。

  这和债券基金前三季度的表现截然相反,Wind资讯统计显示,今年前三季度,在156只债券基金中,仅有3只债基获得正收益,平均收益率则为-5.96%,打破了此前债基只赚不亏的“金身”,其中亏损最多的债券基金亏损幅度高达14.49%,此外有26只债基的亏损幅度超过10%。

  一位商业银行的债券交易员分析认为,利率债市场回暖信号已很明确。信用债现在是调整阶段,前段时间跌得太凶,利率产品、信用产品收益率已处于历史高位。可转债是阶段性底部,待股市反弹,可转债就会上扬。目前紧缩政策见顶,对于长期投资者很有吸引力。“总体而言,债市进入慢牛通道的概率比较大,但不比2008年的牛市,因为紧缩政策不可能全面放松。”他说。

  值得一提的还有,此前排名尾列的博时信用债A、博时信用债B和博时信用债C,10月份以来的收益率分别为7.34%、6.89%和7.29%,均跻身同期债券收益率的前十位。

  “今年债券市场表现令人意外,主要是两次黑天鹅事件,一次是云南城投债事件,另一次是石化可转债事件。”此前一位债券基金经理说,目前无论是可转债还是信用债都具有很好的投资价值。

  大环境冷暖

  而从整体上看,纳入统计的是208只债券基金,其平均收益率为3.15%,其中取得4%以上收益率的债券达到了51只。形成对比的是,同期412只股票型基金的平均收益率仅为1.31%,其中最高的收益率和最低收益率分别为7.3864%和-6.5669%。

  10月份债市的好转让债券市场重新进入活跃期。除了上述在发债券基金外,富国基金(微博)公告称,国内首只专注于产业债的基金产品——富国产业债基金将于11月16日起正式发行。据悉,该基金为一只不投资二级市场股票的纯债型基金,其中,对产业债的投资比例不低于固定收益类资产的80%,而产业债是信用产品中剔除了城投债的部分。

  从今年五六月持续到9月的低迷债市,终于在国庆长假前后逐步回暖,其实有些出乎市场的意料之外。

  10月份以来债市的回暖,也使得此前几乎全军覆没的债券基金收回了部分失地。根据Wind资讯统计数据,截至11月22日,纳入统计的156只基金中,今年以来取得正收益的债券达到了近30只。 

  对于后市,富国基金表示,经济降温趋势确立,通胀压力缓解,流动性充裕,引发了此轮的债市上涨。“目前,CPI的显著回落将是大概率事件,预计市场在数据和资金面相对利好的支撑下,债市还将维持较强态势。”

  今年5月,外部环境动荡,CPI数字屡创新高,信用债供给压力大,资金面紧缩,债券品种收益率不断升高,看空氛围浓烈。7月的云南城投债资产重组的风波,更加重了债市的悲观情绪,并一直持续到9月底。当时央行还扩大了银行存款准备金的缴存范围,市场愈发悲观。

  其中,广发增强债券的收益率最高,为4.56%;招商安泰债券A和光大保德信收益A的收益率分别为3.75%和3.67%,分别位列第二位和第三位,而收益率在1%以上的债券基金共有19只,形成对比的是今年前三季度仅有6只债基获得了正收益,其中3只债基收益率超过1%,平均收益率则为5.96%。

  新基发行未受追捧

  “十一”期间欧债危机仍在恶化,但10月10日,央行货币政策委员会2011年第三季度例会称,中国经济继续平稳较快发展,通胀压力有所缓解但仍处在高位。这是央行今年首次正式表态通胀压力有所缓解。这一信号使得债券市场,尤其是利率市场率先出现好转,继而延伸至信用债。

  一位基金经理此前告诉早报记者,其原本对今年的债基收益率有不好的预期,但是没想到出现了整体的亏损。“主要是两次黑天鹅事件,一次是6月份城投债违约后带来城投债的大跌,另一次则是7月份中石化在第一只可转债依然在运行的情况下,宣布发行第二只可转债,着带来可转债市场的暴跌。”

  值得注意的是,尽管股市债市有所好转,在担心“行情终止的情况下”,新基金的发行并未受到追捧,而本周基金的集中发行也让市场感受到了资金的压力。

  财政部宣布铁路建设债券利息收入减半征所得税后,铁道部于10月12日发行今年第一期200亿元中国铁路建设债券在市场上获得超额认购,其中,7年和20年期品种各半,中标利率分别为5.59%和6%。与此前7月200亿元铁道债发行时的情形有了逆转,当时铁道债发行未由市场完全消化,最终由券商部分包销。

  不过,在债券市场的大幅下跌后,9月份中下旬市场开始反弹。截至昨日,目前债券基金的平均收益率为-2.84%,相比9月末的平均收益率大幅提升。现在的问题是,在剩下不到30个交易日的时间中,债券基金最终能否保住过去6年“赚钱基金”的名声,还需时间考验。

  从早报记者随机走访的几个银行营业网点来看,由于今年以来股市的低迷,基金的销售几乎无人问津。“最近股市有起色了,但是我们的销售依然不理想,有些持有人甚至趁市场反弹赎回基金。”某银行理财人士说。

  资金面方面,10月有望维持平稳格局。10月11日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)走势图显示,各期限Shibor品种除3个月Shibor小幅上涨外,其他品种均呈现下降态势,显示市场资金面相对宽松。

  债基发行回暖

  其中,某只由明星基金担任拟任基金经理的发行中基金,发行一周所募集的份额不过数千万份,市场并不买账。实际上,由于基金的发行困难,各基金公司也是各尽所能,比如某家基金公司总经理带头号召员工自购,其中该总经理自购份额达到了数百万份。

  “从大环境上看,债券市场回暖的行情已经到来。”平安证券(微博)固定收益部副总经理石磊(微博)认为。

  在债券市场回暖的情况下,各种看多债券的声音渐起,资料显示,目前信用债的到期收益率水平已经处于历史高位,Wind数据显示,截至2011年11月14日, 5年期AA和AA-等级的企业债到期收益率已分别达到年化6.9%和7.7%的水平。

  “比9月份要好一些,但是发得依然很痛苦。”某基金人士说。

  悲观信用债

  汇添富信用债基金拟任基金经理王珏池表示,当前通胀高点已过,未来通胀将进入下降期,基本面上非常利好债券市场,而目前各等级信用债较国债的信用利差处于历史较高水平。“目前到明年第一季度都是布局债券市场的较好时机,伴随未来货币政策环境逐渐放松的预期,信用债因较利率债的收益率具有更大的弹性,因此未来的收益优势可能更为明显。”

  而根据Wind资讯统计,今年以来1月至9月基金平均募集的份额分别为14.91亿份、21.99亿份、18.08亿份、17.92亿份、14.3亿份、6.47亿份、10.14亿份、8.51亿份和5.04亿份。今年前9个月每只基金平均募集份额为13.43亿份,创近5年来募集份额新低。

  伴随着利率产品的回暖,短融、中票的收益率随之下降,市场逐步走稳。但华泰联合证券月报认为,信用债面临的环境更为复杂,目前仍受制于“三座大山”,即供给压力、信用风险担忧、民间高融资利率传导,信用债短期的回暖程度将弱于利率债。

  广发基金固定收益部总经理谢军则分析说,宏观数据显示经济增速下滑趋势明显,而从10月份开始,市场资金面开始回暖,企业现金流状况也得到缓解,债市开始出现上涨行情且仍有继续上涨的空间。“从经济周期看,目前是债券市场最好的机会,而且是趋势性的配置机会。”在具体的投资方向上,谢军看好久期较长的利率品种、高等级信用债以及央企发行的债券等。

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  华泰联合证券分析指出,9月资金面缓解程度好于预期的情况下,短融市场持续活跃了一段时间,在9月下旬出现了难得的买盘推降收益率的现象,新发中高等级品种持续实现溢价,体现出市场人气有明显恢复。当然,受海龙、晶科信用事件的影响,中低评级品种仍乏人问津,发行利率仍不断突破新高。

  与此同时,各基金公司也纷纷借机发行债券基金。根据Wind资讯统计数据,目前同期发行的基金共计达到了34只(A/B类基金分开单独计算),其中在发行的债券基金数量约占总数的一半。实际上,还有多只债券基金拟发行,比如汇添富信用债券基金11月28日开始发行。

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  德邦证券(微博)研究报告指出,10月11日,市场参与者对短融产品继续保持高涨的情绪,高评级资质优的券种依然受到追捧,收益率继续平稳下行。中票市场相比节前活跃程度增加,关键期限收益率均呈下行态势。除了5年期附近AAA品种继续获得较高的关注度之外,市场参与者的热情延伸到其他期限券种。

  值得一提的是,根据Wind资讯数据统计,今年前8个月,共有154只基金募集了2140亿份,平均每只基金募集份额为13.9亿份。其中债券基金共有27只募集成立,累计募集578.28亿份,平均每只债券基金的募集份额为21.42亿份,高于整体上同期基金的平均募集份额。

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  “未来还会有一个比较大的风险点,就是供给压力还会比较大,特别是信用产品里边的中票。”财富证券分析师陈鹏称,回顾今年8、9月份的情况,有一个规律,只要是市场略为回暖的时候,中票、公司债、企业债就开始大规模发行,供给大幅增加,会导致回暖马上止步。

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  石磊表示,“十一”之后新发行的债券收益率较前期略有回落,说明市场在逐步向好。“从保守投资的角度看,3-5年的中票一定会有一轮行情,而利率产品则恰恰相反,因为之前已经有一轮上涨,短期内向上的空间有限。”

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  企业债市场在经历长久噩梦之后,终于出现一丝曙光。在城投债已基本失去流动性后,10月11日,交易所城投债11渭南债01的成交,给信用债市场带来一丝生机。

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  不过,市场开始有声音认为,之前对城投债存在过度恐慌,否认了其中资质较好的品种,现在应开始发掘其中的投资机会,否则一些高票息城投债的投资机会被错杀;但更多的市场声音对城投债仍持悲观态度。部分技术分析人士认为,11渭南债01成交仅仅是超跌反弹,反弹的意思是要留出空间,下一步可能是再次下跌。

  “几千万元的成交量在银行间债市只是入门级的,并不意味着城投债企稳。未来两年是城投债兑付高峰,目前地方政府债务仍不透明、城投债的偿付风险悬而未决,大多投资者对城投债仍然回避。”华泰联合证券段吉华告诉财新《新世纪》记者。

  嘉实基金(微博)一位固定收益部人士认为,2010年国务院发文清理地方融资平台“新老划断”,就意味着撇清了城投平台债和政府的关系,政府对其没有无限的偿还义务,“对于一些自身没有造血能力的城投平台债,如果按照一般的公司债的标准来判断风险,它就是最烂的公司债。”

  今年7月的云南平台偿还到期贷款风险、云投债资产转移等信用风险事件加深了市场的风险意识,促使投资者对城投债重新反思,扭转了市场的一厢情愿。此前市场对城投债认识并不一致,大型机构坚决拒买城投债,而一些中小型的投资机构则被城投债的高息吸引。

  “以前都认为政府一定会还钱,所以城投债的发行利率都很低。现在投资者对城投债的风险评估在回归理性,所以城投债的收益率会远远高于一般的企业债,背后隐含的还是对地方政府偿付力的担忧。”前述人士表示。

  债基危与机

  今年债市的持续走低严重影响了债券基金表现,长期保持正增长的纯债型基金首现负增长,业绩差距日益悬殊。从三季度以来,债券基金业绩的差距已经超过15%,可转债基金跌幅最重。

  来自Wind资讯的统计数据显示,按照复权单位净值增长率计算,截至10月11日,196只债券基金(剔除7月1日之后成立的次新基金,分类单独计算)下半年以来整体亏损,平均跌幅达到4.5%,这一数字看上去比偏股基金超过10%的同期跌幅稍好,但长期习惯于正增长的债市投资人对此非常不满。

  从2011年基金中报来看,债券型基金持有国债占债券投资市值比仅为6.83%,债券基金主要持有企业债和可转债,分别占持债比46.64%和20.82%。

  长城证券(微博)基金分析师张新文告诉财新《新世纪》记者:“今年债券基金跌幅比较大,严重影响到债券基金或者是偏债型基金的表现。”他表示,债券型基金投资范围差别较大,基金的债券投资主要受契约约束,同时要考虑风险与收益的权衡。持有股票仓位和可转债仓位较高的债券基金,受股市走势影响较大,而对于纯债型基金,则完全为债市左右。

  今年下半年,由于债券市场走弱,长期以来一直依赖杠杆操作大量获利的债券基金不得不迅速去杠杆化,这一操作更加剧了债券市场的走低。

  债券基金的杠杆分为两种,一种为杠杆质押,就是抵押债券再去买债券,这样一来收益就被放大。另一种是分级基金,也就是通过基金分级来扩大收益,这种分级债券基金当遇到债券品种下跌时,基金的收益会被严重拖累。

  在债券杠杆策略的浪潮下,银行间市场和交易所市场的回购交易量呈不断上升的态势,上交所隔夜回购日均交易量从2010年初的100亿,上升到目前的800亿-1000亿,深交所隔夜回购日均交易量也从3亿上升到30亿。

  博时基金固定收益研究员魏建表示,基金、券商、私募等机构的操作杠杆的确普遍高于银行和保险,“基金的投资杠杆一般在1.2到1.3倍。”

  东北证券基金研究小组认为:“目前,债券型分级基金的杠杆较高,而受市场流动性影响以及对信用债信用风险的担忧,除国债外的债券市场仍处于弱势,其进取型子基金的净值波动风险较高。”

  石磊则认为,从目前债券市场走势看,当前应该是新债券基金入场和老债券基金调整仓位的最优机会。

  不过,8月海富通基金(微博)公司发行了一款分级债券基金产品,仅仅募集到了2.20亿元,勉强能够达到债券类基金募集的最低要求;9月22日成立的华泰柏瑞信用增利,发行一再延迟,最终只发行了2.12亿元;8月成立的广发聚瑞仅募集了3.36亿元;6月成立的银行系基金建信信用坐拥银行渠道,也只发行了7.61亿元。“虽然债市现在存在机会,但投资人往往买涨不买跌,新债券基金发行困难,是个现实。”石磊说。

  财新《新世纪》记者郑斐、杨娜对此文亦有贡献

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