事件:公司近日发布半年度报告,报告期内公司实现营收8.35亿,同比增长50.98%;归母净利润1.45亿,同比增长296.77%;扣非归母净利润0.49亿,同比增长41.82%。半年度归母净利润符合预期,在业绩预告269.60%-296.98%的上限。公司报告期归母净利润大幅增长,主要原因是:一方面,2017年上半年公司锂电正极材料主营业务收入7.45亿元,同比增长
50.88%;中鼎高科智能装备主营业务收入0.66亿元,同比增长
26.15%。另一方面,公司报告期内出售星城石墨股权实现投资收益1.15亿元。1-9月,公司预计归母净利润实现1.79-1.85亿元,同比增长185.28%-194.85%。

8 月28 日,公司发布2017 年半年度报告,报告期内实现营业收入8.35
亿元,同比增长51%;实现归母净利润1.45
亿元,同比增长297%;实现扣非归母净利润0.49
亿元,同比增长42%。营业收入大幅增长系正极涨价和产销规模扩大所致;净利润同比增幅远大于扣非归母净利润增幅系本报告期出售星城石墨股权所致。

扣非净利润增长114.99%,符合预期。1)2018年上半年,公司实现营业收入16.30亿元,较上年同期增长95.22%;实现归母净利润1.13亿元,较上年同期下降22.16%,同比下降的原因主要为上年同期出售星城石墨股权取得1.12亿投资收益;实现扣非归母净利润1.06亿元,较上年同期增长114.99%。公司报告期内非经常性损益主要来源于政府补贴。2)第二季度单季,公司实现营业收入9.59亿元,同比增长84.05%,环比增长42.92%;实现扣非归母净利润7,030万元,同比增长124.19%,环比增长96.26%;3)报告期内,公司综合毛利率为13.95%,较上年同期减少4.6个百分点,其中锂电材料业务毛利率为12.22%,较上年同期减少2.31个百分点,智能装备业务毛利率为52.22%,维持较高水平。我们认为,公司锂电材料板块毛利率出现下降的原因主要是报告期内钴、锂等上游原材料价格大幅下降,公司产品价格随之出现一定下降并存在部分高价原材料存货,造成生产成本相对提高。公司业绩表现整体符合我们此前预期。

   
强化供应链管理,保障产品毛利率:报告期内,公司锂电材料业务毛利率14.53%,同比增长3.33%;智能装备业务毛利率53.26%,同比增长4.59%。2017年上半年,钴、锂、镍等上游原材料出现不同程度上涨,对公司生产成本造成一定压力。公司通过多方面来保障产品毛利率:1.持续强化供应链管理;2.发挥自身的技术优势,加快低成本原材料的开发和工艺匹配,拓宽原材料供应渠道,保持了一定程度的成本优势。

    正极材料业务快速增长。

   
NCM811开始批量供货,高端产能持续扩建。1)除传统NCM523正极材料外,公司对NCM622及NCM811/NCA等高镍正极材料进行了全面布局。江苏当升二期一阶段2000吨NCM622产能于2016年投产,二期二阶段4000吨NCM622/NCM811/NCA产能于2017年三季度竣工,江苏当升目前已形成万吨动力材料生产能力,公司总产能已达到1.6万吨。2)报告期内公司持续加快高端产能布局,在全力推进江苏当升三期1.8万吨高镍正极材料项目建设的同时,开展江苏常州锂电新材料产业基地项目筹建工作,远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,分步建成投产。3)动力电池方面,公司已于2017年完成高镍NCM811的量产工艺开发并推向市场,目前对国内外的重点客户均已进行送样测试认证,性能优异,部分已通过认证,开始批量供货,动力NCA材料已完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场;小型电池方面,公司推出多款小型多元材料,在倍率市场成功实现对钴酸锂的替代;储能电池方面,公司加大与三星SDI、LG化学等国际大客户的战略合作,储能多元材料销量大幅增长。

   
3.公司还通过定价转嫁、加大市场开拓等综合手段来保证产品毛利率的提升。

    报告期内公司锂电材料业务收入7.45
亿元,同比增长51%,系原材料价格上涨及产销规模扩张所致。正极材料70%以上的成本来自原材料,而且由于正极特殊的定价模式原料价格上涨能顺利传导到下游厂商。去年8
月起钴价和正极价格开始进入上升通道,因此公司受益于钴矿价格上涨,毛利率大幅提升。报告期内金属钴价格为30-45
万元/吨,去年同期在20 万元/吨左右;报告期内NCM523 价格为17-20
万元/吨,去年同期约为15
万元/吨。这使得报告期内锂电材料业务的毛利率相比去年同期上涨3.33
个百分点,达到14.53%。未来钴矿锂矿供需将长期处于紧平衡状态,价格仍有较大上升空间。另一方面江苏当升二期二阶段工程已接近尾声,其4,000
吨高镍多元产线投产后公司动力多元总产能将超万吨,大大提高公司正极业务规模。

   
智能装备业务稳步增长。2018年上半年,中鼎高科实现营业收入7,030万元,净利润2,162万元,业绩稳步增长。报告期内,中鼎高科开发进度加快,完成了核心零配件的升级研发,提高了产品的运行精度和扩展性,20工位等新产品销量稳步增长。

   
正极技术领先,新品开发稳固龙头:报告期内,公司研发投入0.36亿元,同比增长80.67%。公司启动了第二代NCM622研发项目,将全面提升NCM622的综合性能,满足大客户对于高镍动力多元材料更高性能的需求。同时,报告期内完成了NCM811的中试,多项性能指标处于国际领先水平,预计今年年内将实现批量销售。同时,公司动力型NCA
也进入试制阶段,目前在容量、倍率、循环性能等指标均达到国内领先水平,为抢占高端新能源汽车市场奠定坚实的基础。公司率先在国内开发出储能锂电多元材料,成为国内首家出口储能多元材料的企业,产品批量应用于美国特斯拉
Powerwall 等储能项目,储能业务未来将成为公司新的业绩增长点。

    智能装备业务市场开发成效显著。

    投资建议

   
加快高镍正极材料产能建设,增发助力远期产能规划:为满足客户对于公司动力多元材料持续增长的需求,公司报告期内加快了江苏当升二期工程第二阶段的建设工作,目前整体工程建设已接近尾声,生产设备和配套设施已全部安装到位,正在进行系统带料调试,预计将于今年三季度末投产。江苏当升二期二阶段4000吨高镍动力多元材料投产后,公司动力多元材料的总产能将超过万吨,有效保障了公司产品的持续供给能力,巩固了公司在高端材料产能方面的市场竞争优势。

韦德国际官方网站,    报告期内公司智能装备业务产品销量同比增长11%;实现营收6,553
万元,同比增长26%;实现归母净利润1,950
万元,同比增长43%。高增长系中鼎高科市场开发成效显著所致。报告期内中鼎高科加快从消费电子向新型医疗产品领域拓展,重点研发医疗包装、冷封包装、热封包装、医疗粉末药剂的填装整体设备。同时公司国际业务快速增长,产品性能受到国际客户的好评,后续高增长可期。

   
我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.59.80.91,对应公司8月28日收盘价24.93元/股,2018-2020年PE分别为423127,维持“增持”评级。

   
与此同时,公司启动了江苏当升一期生产线和燕郊工厂原有生产线的技改升级工作,将在扩大产能规模的同时进一步提升产品制备工艺水平。同时,公司2017年3月2日发布了非公开发预案,拟非公开发行不超过3661万股,募集不超过15亿元,进行锂电正极材料三期1.8万吨高镍产能建设。报告期内,公司先后完成了再融资项目的尽职调查、投资人路演、国资委审批、董事会和股东大会审议、申请文件的报会和反馈回复等多项工作。目前,中国证监会正在对公司申请材料进行审核,项目总体进展顺利。

    高镍三元新品研发进展顺利,继续保持技术优势。

    存在风险

   
智能装备需求持续增长,国际市场开发效果显著。上半年中,子公司中鼎高科经营成效显著,销量同比增长11.48%,营收6553万元,同比增长26.15%。传统消费电子领域,公司客户结构良好,进入多家国际一线制造商供应链。同时,公司精密模切设备向医疗产品领域拓展成果显著。国际业务增长明显,上半年产品出口数量快速增长,产品的技术性能受到了国际客户的一致青睐,为其后续业绩增长奠定了良好的基础。

    报告期内公司启动了第二代NCM622 研发项目,完成了NCM811中试,动力型NCA
进入试制阶段。超前的研发布局保证了公司未来技术持续领先。

   
原材料价格波动风险;补贴退坡造成的利润空间压缩风险;下游新能源汽车销量不及预期风险;高镍正极材料产能释放不及预期风险;系统性风险。

    投资建议:买入-A
投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2017年-2020年的净利润增速分别为105.2%、28.0%、23.0%,维持买入-A
的投资评级,6个月目标价为30.00元。

    预计公司2017~19 年的EPS 分别为0.53、0.68、0.87 元,对应PE
分别为48、37、29 倍,维持“买入”评级,目标价30.74 元。

    风险提示:新能源汽车发展不及预期,产品竞争加剧。

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