摘要:着力敲定
二零零六年终,中国证券监督管理委员会发布《关于保本基金带领意见》对保本型基金实行专门的学业和捆绑,保本型基金的批发拿到鼓劲和支撑,二〇一六年底确立的保本基金即有建信用保证本和汇添富保本三只资本,别的,近些日子正值审查批准中的保本型基金共有11只,二〇一二年,保本型基金的腾飞或将迎…

  众禄基金研讨主题 刘畅

宗旨敲定

  二零一四年以来,受美欧主权债务危害及境内复杂经济条件的影响,A股票市镇场表现不好,偏股型基金全部大幅度赔本,股票(stock卡塔 尔(英语:State of Qatar)型基金逾70%遭遇折损,在超级大程度上海电影制片厂响了投资者投资基金的热情。可是,投资人的资金财产配置却持续向低风险资本偏斜,保本型基金非常受注重。截止五月11日,2013年已发行保本型基金数量达到18只,募集规模超越300亿份。十月二二十五日得了访谈的西边恒元保本基金自第一个保本周期开放申购以来,共获取近26亿元新扩大资金财产认购,加上第三个保本周期原持有人转入的近14亿元开销,南方恒元保本基金第一个保本周期共集资近40亿元,成为今年以来为数非常少的销路好基金;而就在10月10日行业内部组建的工银瑞信(微博)保本基金首募达到34.29亿元,继续遇到投资人热捧。

  二〇〇八年初,中国证券监督管理委员会发布《关于保本基金辅导意见》对保本型基金开展正式和捆绑,保本型基金的发行获得激励和扶植,二零一四年底创立的保本基金即有建信用保证本和汇添富保本两只基金,别的,近日正在审查批准中的保本型基金共有11只,二〇一一年,保本型基金的开辟进取或将迎来新节骨眼。

  所谓保本型基金,正是在壹个保本周期内(保本基金平时设定了自然期限的锁依期,在国内日常是3
年),对所投资的花费提供一定比重的保障,基金使用孳息或是十分的小比例的资金从事高危机投资,而将大部份的本金从事一定收益投资,使资本投资的商海无论怎样变化,也断然不会低于其所保障的价钱,进而完结保本作用。如若财力运作成功,投资者还有或然会赢得额外收入。日常的话,保本基金在财力公约中会设定保本条约,在保这一期满时,若资金发生蚀本,则应由法人对股份资本投资人根据合同规定举办保本,在协议设置上为资本持有人提供了本金安全的准绳保险。但是,投资人纵然在保本周期内提前赎回,以致申购或撤换转入的血本分占的额数,将无法享用优先约定的工本保险。

  金融衍生品的缺点和失误甚至保险机构难觅是早已制约保本基金发展的珍视因素,从新的《关于保本基金指引意见》,对保本基金的包扎使得制约瓶颈得到破解。首先,对法人的门道实行了放宽,解决作保人稀缺性难题。其次,进一层料定了保本基金能够入股股价指数股票(stock卡塔尔国及其经济衍生品,对保本基金提供至关心注重要保本工具以至投资计谋的增加补充升高有积极意义。最后,规定了保本基金的财力管理人要尽量揭露基金保本保证机制、风险及到期处理方式,有扶植投资人对保本型基金的认知以致决策。

  构成保证政策锁定本金安全

  就二〇一一年新成立的四只保本基金付加物设计来看,在拆穿基金保本保险机制、风险及到期管理格局上针锋相对老基金越发完整丰硕,但在投资政策上仍以CPPI战略为主,个中汇添富保本基金在CPPI计谋根底之上营造了股票总值线。当然,随着股价指数股票等经济衍生品的向上,保本基金的利落修正或更为拉长。

  保本型基金均以投资组合保障政策作为运作中央,其主干思维是经过静态也许动态的本金配备,将大概的风险开支损失锁定在束手待毙范围内,同时追求其上升时所带给的受益。常用的做法是,保本基金将半数以上财力投资于固定收入证券,从中得到底工收益,如票息收益,以使基金有效期届满时有本事清还投资人的老本,即贯彻保本;别的资金投资于危害资金财产准时货(Futures卡塔尔国或期货合作选择权等,主动赢得超过定额收益,提升回报潜在的能量,即完成增值。

  从国内保本基金五年来的运维能够看看,保本基金表现出低危机特征,在弱市下退可告慰保本、多头市场下进可适合的量分享股票商场受益。且从保本基金全体保本周期内的功业能够看到,各基金均拿走不相同水平的正受益。

  依据布署依靠差异,最近可比常用的投资组合保障政策包蕴:OBPI、CPPI、TIPP和VPPI。

  就区别的保本基金来看,投资政策的比不上也使得资金财产显示出的作风差别,且处于差异保本周期阶段的资金财产也可以有例外的变现。由此,投资人在保本基金的抉择上也需结合分裂付加物的特色。本文也从境内保本基金布满使用的CPPI投资计谋角度,提供保本基金深入分析角度以至成品间风格差异。

  OBPI(Option-BasedPortfolio Insurance)基于期货合作选择权的结合保证政策

  在CPPI投资政策中,风险乘数M的鲜明是操作中的关键。风险放大乘数的设定水平也就反映了基金管理人的投资本领。平常来说,当资金先前时代收益更加的多,净值水平越高时,下下跌至保证资金水平的余地越大,即资本选取危害的力量越大,那时候高危害乘数M的采纳余地越来越大,基金可接受相当大的M博取高收入,当然,也可以筛选不大的M以落袋为安。反之,当资金早先时期收益越少,下跌至保证基金水平的退路越小,即资本接收危机的力量越小,此时资金的操作也会愈加保守。

  OBPI攻略通过将资金的大多数购买出售无危害或低危害风险开销使其到期的纯收入等于最低保本额度,而将剩下资金买入股票(stock卡塔 尔(阿拉伯语:قطر‎或股价指数的看涨期货合作选择权,进而当股票价格或股价指数回涨时,能够获取相应的增值收益。

  大家估量了五只保本基金08年以来捌个季度的危害放大乘数M,同时依据其期仓库位、累加净值拉长率和功绩标准差,能够见到,随着耗费安全垫的增厚,可选用的高危害放大乘数M的退路也越大,在M放大的还要,基金业绩波动也针锋相投别的保本基金更加高。与此同不经常候,由于各样基金的保本周期起止各不相像,处于不一样保本周期阶段的本钱操作战略也不尽相近,因而纵然在同有的时候候点上,保本基金的表现并不享有可比性。对于保本基金的考察须要从全部的周期出发。

  比方,如若二个保本期限为3年,并实行百分之百保本承诺的保本型基金,且3年期国债的年纯收入为3%。那么为达到规定的标确定保证本目标,利用现时股票总值进行如下计算:

  风度翩翩、本国保本基金发展尚处起步阶段,二零一二年将迎来新的演化关键

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  1.1 本国保本基金发展尚处起步阶段

  PV=现时价值;

  保本基金作为大器晚成种奇特政策基金,其特征在于承诺在早最后一段时期限内为投资人提供一定比例的本金保证。保本基金于20世纪80年份中期源点于美利坚联邦合众国,并在此临时常期得到如火如荼。有关资料展现,至壹玖捌玖年3月,全世界保本基金资金财产已达500亿台币。

  FV=现在价值(FV=100);

  除了美利坚合众国,保本基金在亚洲、香港(Hong Kong卡塔 尔(英语:State of Qatar)、日本等地段都到了较好的上进,遵照亚洲投资基金联合会(EFAMA)发表的素材,保本基金以来在澳大瓦伦西亚联邦(Commonwealth of Australia卡塔尔国进步非常快,并且对私有投资者持有较强的重力。结束二零零六年十二月二日,在除爱尔兰和Netherlands地区外的UCITS(Undertakings
for Collective Investment in Transferable
Securities,可转让股票集结投资安插)市集中,3603只保本基金的资本规模已达标1988亿欧元,数量占到全体资本数量的11%,资金财产规模占到4%。在国内Hong Kong地区,甘休到2008年2月二八日,六十五只保本基金占到全部本金数据的3.38%,资金财产规模合计16.16亿新币。

  i=利率(i=0.03);

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  N=年数(N=3);

TAGS:新一年瓶颈制约契机破解保本迎来基金发展

  则保本型基金在投资先前时代大致只须要将91.一半的资金财产入股于3年期国家公债,并将剩余8.1/3的本金买入盯住某一股票(stock卡塔 尔(英语:State of Qatar)指数的看涨期权,进而就能够成功保本,又有啥不可大饱眼福未来股票指数上升所带给的入账。

  图1:OBPI战略的运作实例

韦德国际官方网站 2图1:OBPI攻略的运作实例

  资料来源于:众禄基金商讨中央

  可是,方今国内尚无单独使用OBPI计谋的保本型基金。一方面,国内经济衍生品种紧缺,缺少必须的期货合作选择权工具;其他方面,国内家注重文保本型基金管理水平还地处初级阶段,对拍卖复杂的金融工具力不能及。在保本型基金中,独有国泰金鹿保本基金、银华永祥保本基金及兴全保本基金在招收表达书称含OBPI计策,但实际四只资本的OBPI战略操作首如若运用于可转变股票(stock卡塔 尔(阿拉伯语:قطر‎的投资来促成,以可转债所蕴涵的看涨期权代替所供给的股价指数看涨期货合作选择权。

  CPPI(Constant-ProportionPortfolio
Insurance)恒定比例投资组合保障政策

  CPPI攻略是透过把当先八分之四资金财产入股于无风险的有所到期股票(stock卡塔 尔(英语:State of Qatar)组合,把明确的债息收入按自然比例放大后投资于期货,谋求更加高的进项。在非常高危害调整机制下,可以以十分大的可能率保证期货投资部分的只怕损失不会当先利息收入,那样就有限援助了开始时代的基金不受到伤害失。与OBPI相近,CPPI也囊括资金爱惜部分和增值部分,本金体贴通过入股低危害证券来兑现,差别的是CPPI
的增值部分是透过入股股票来促成。该政策能够象征为:

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  A:总资产;

  D:保本资产的投资;

  E:危害资本的投资;

  F:保本底线;

  t:第t期;

  m:风险乘数

  比如表达,假诺某保本型基金保这期限为3年,投资早先时期的财力净资金财产为5,000,000,000元,且无风险利率为3%,则投资早先时代的保本底线即为5,000,000,000/(1+3×3%)=4,587,155,963.3元。若风(Ruan patrol卡塔尔险乘数为3,则投资早先时期股份资本可将3×(5,000,000,000-4,587,155,963.3)=1,238,532,110.1元入股于高风险资金,剩余的5,000,000,000-1,238,532,110.1=3,761,467,889.9元入股于保本资产。假定在该资金创制后的第t日,基金净资金财产变为6,000,000,000元,这时候该资金对构成张开调解,第t日保本底线将变为5,500,000,000元,危害乘数为3,则第t日基金将以3×(6,000,000,000-5,500,000,000)=1,500,000,000元入股于高危机基金,投资于保本资金财产的基金资金财产等于6,000,000,000-1,500,000,000=4,500,000,000元。

  由于在四年后保本期到期时,保本资金财产将变为3,761,467,889.9×(1+3×3%)=
4,100,000,000元,因此黄金年代旦保本周期到期时危机资金财产净值不低于9,000,000,000元,即亏蚀小于1,238,532,110.1-9,000,000,000=338,532,110.1元时,该资金财产就能够促成保本目的。

  图2:CPPI计策的运作实例

韦德国际官方网站 5图2:CPPI战略的运作实例

  资料来自:众禄基金研讨大旨

  TIPP(TimeInvariant Portfolio
Protection)时间不改变性投资组合保障政策

  TIPP在操作上海大学致与CPPI肖似,惟一不相同的是承保底线的设定与调节。在TIPP战略中,保本底限并不固定,而是据守期初比例在当下整合价值分明的股票总市值底线和原先的价值底线中筛选相当大的一个充任新的股票总值底线,即当投资组合的总的价值上升时,价值底线也会随着回升,在高危机基金得到一定受益后持续狠抓低风险资本的投资以锁定原来就有收入,实行“小心谨慎”落袋为安的方针;若构成总的价值下落,价值底线则维持原本的水准。因而,TIPP计谋是风流倜傥种较CPPI更为稳健的政策。该安排能够表示为:

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  A:总资产;

  E:风险资本的投资;

  F:保本底线;

  t:第t期;

  m:风险乘数;

  λ:保本比例;

  比如,保本型基金投资中期净资金财产为10亿元,设定最低保本额度F=7亿元,放大乘数m=2,保本比例λ=0.7。同CPPI战术,投资早先时代资金投资于风险开支的股票总市值为6亿元,投资于无风险资金财产的股票总值为4亿元。而到资本左券生效后的第t日,基金步入调度时代,那个时候若风(Ruan patrol卡塔 尔(英语:State of Qatar)险资金的价值回升至7.2亿元,无风险资金财产价值上升为4.2亿元,则当时资金财产管理人进行调度,调解后的投资价值底线应该为[7,(7.2+4.2)×0.7=7.98]中的一点都不小者,即新的股票总市值底线为7.98亿元。所以,投资风险资金财产上的价值应调节为(11.4-7.98)×2=6.84亿元,而投资无危害资金财产上的市场总值调治为4.56亿元。

  图3:TIPP战术的运转实例

韦德国际官方网站 7图3:TIPP计谋的运营实例

  资料来自:众禄基金钻探主旨

  VPPI(Variable Proportion Portfolio Insurance) 可变组合保障政策

  VPPI攻略在CPPI计策功底上发展而来,VPPI战术将开支分别分配在保本资产清劲风险资金上,根据数据深入分析、商场不安等调节、修改风险资本与保本资金财产在投资组合中的比重,在作保危机资金也许的损失额不超越扣除相关支出后的保本资金财产的私人民居房收益与基金中期收益的根基上,参预分享集镇大概现身的风险收益,进而确认保证基金安全,并贯彻资金资金财产长时间增值。

  借使保本型基金设立后,投资先前时代的净资金财产为10亿元,八年无风险利率为13.5%,且保本周期内未开展分红,则构成的市场总值底线为8.81亿元,安全垫金额为1.19亿元。若要是危害基金与安全垫的放大倍数为2,则投资于保本资金财产、危害资金的金额分别为7.62亿元和2.38亿元。在三个保本周期届满时,投资于保本资金财产的片段资金净值将完成8.65亿元,则已可以覆盖原来金的86.5%,可较好地保持基金资金财产的平安;而投资于高危害基金的局地,只要其耗损不超越43.百分之六十,则足以兑现保本战略;若当其末日净值超越2.7亿元,即净值扩大超过0.32亿元时,则可收获超过无风险利率基准的投资收入。在运作进度中,基金管理人会基于数量解析、市场不平静等对危害资金与保本资金财产的比重举办适当时候调节。由此,接受VPPI可变组合保本计策,将资金财产合理分配,在维持基金安全性的还要,也涉足共享商场的高危害收益,兼备安全性和收益性,有希望促成资金资金财产的长时间增值。

  表1:各只保本型基金的第风流倜傥保本计策

表1:各只保本型基金的根本保本计谋

基金代码

财力名称

确立日期

首要保本战术

保本期

202202

西边避险增值

2003-06-27

CPPI

3年

180002

银华保本增值

2004-03-02

CPPI

3年

020018

国泰金鹿保本

2006-04-28

CPPI、OBPI

2年

202211

南部恒元保本

2008-11-12

CPPI

3年

519697

交银保本混合

2009-01-21

CPPI

3年

530012

建信用保证本

2011-01-18

CPPI

3年

470018

汇添富保本

2011-01-26

CPPI

3年

270024

广发聚祥保本

2011-03-15

CPPI

3年

400013

东面保本

2011-04-14

CPPI

3年

020022

国泰保本

2011-04-19

CPPI

3年

090013

成就保本

2011-04-20

VPPI

3年

320015

诺安全保卫本

2011-05-13

CPPI、TIPP

3年

210006

金鹰保本

2011-05-17

CPPI

3年

080007

长盛同鑫保本

2011-05-24

CPPI

3年

519676

天河保本

2011-05-31

CPPI

3年

202212

南方保本

2011-06-21

CPPI

3年

180028

银华永祥保本

2011-06-28

CPPI、OBPI

3年

163411

兴全保本

2011-08-03

OBPI、TIPP

3年

620007

大洋比联合保障本

2011-08-16

CPPI

3年

217020

招商安达保本

2011-09-01

CPPI

3年

121010

国际信资集团瑞银瑞源保本

2011-12-20

CPPI、TIPP

3年

487016

工银瑞信用保证本

2011-12-27

CPPI

3年

材质来源:Wind,众禄基金切磋大旨

  资料来自:Wind,众禄基金研究大旨

  总体来看,由于当下本国贫乏相关金融工具,所以保本型基金入眼是选择CPPI投资计策。其余,从建构日期来看,在二〇一三年从前,保本型基金在本国发展较为迟缓,因作保机构门槛苛刻的裁断,独有少数几家资本集团能够运行。随着2009年初,中国证券监督管理委员会发表《关于保本基金的点拨意见》的施行,对义务人的门径进行了放宽,消亡了权利人稀缺性难题,保本型基金的批发获得慰勉和支持,因而,保本型基金在2011年完成大扩大体量。

  高风险可控前提下庄敬进步收入

  如今,市场上共有8只资本成就了最少三个全部的保本周期,在那之中南边避险增值、银华保本增值、国泰金鹿保本、南方恒元保本等4只基金继续步向到下少年老成保本周期;而万家保本、国泰金象保本、嘉实浦安全保卫本等3
只基金在做到一个保本周期后已各自转型为万家增进创收外汇、国泰沪深300及嘉实特出集团基金,金元比联宝石重力基金则在产生二个保本周期后转型成八只混合型基金。

  由于各等第股市生势不一样,各只基金在其保本周期内获得的获益不富有可比性。可是,各只基金均在保本周期内获得不一致水平的正收益,使资本安全获得保障。

韦德国际官方网站,  表2:保本型基金在保本周期内的绩效表现

表2:保本型基金在保本周期内的业绩表现

财力名称

保本周期

财力合计单位

净值拉长率①

同不常间上证指数

涨跌幅②

同不经常候约束期积贮基准利率③

①∕②

①∕③

万家保本

2004.09.28~2007.09.28

 40.56%

286.76%

2.52%

 0.14

16.10

国泰金象保本

2004.11.10~2007.11.10

 87.01%

292.47%

3.24%

 0.30

26.85

嘉实浦安全保卫本

2004.12.01~2007.12.01

 89.60%

264.94%

3.24%

 0.34

27.65

大洋比联宝石重力

2007.08.15~2010.08.15

  3.45%

-46.50%

4.95%

-0.07

 0.70

银华保本增值

2004.03.02~2007.03.02

 23.61%

 67.82%

2.52%

 0.35

 9.37

2007.03.02~2010.03.02

 41.80%

  9.86%

3.96%

 4.24

10.55

国泰金鹿保本

2006.04.28~2008.04.28

 51.30%

141.26%

2.70%

 0.36

19.00

2008.06.12~2010.06.12

  7.36%

-15.02%

4.68%

-0.49

 1.57

南方恒元保本

2008.11.12~2011.11.12

 19.33%

 34.58%

3.60%

 0.56

 5.37

西边避险增值

2003.06.27~2006.06.27

 45.05%

  9.52%

2.52%

 4.75

17.88

2004.05.28~2007.05.28

153.21%

174.35%

2.52%

 0.88

60.88

2006.01.09~2009.01.09

124.14%

 57.50%

3.24%

 2.16

38.31

2006.06.27~2009.06.27

 94.54%

 79.27%

3.24%

 1.19

29.18

2007.05.28~2010.05.28

  6.86%

-37.83%

4.41%

-0.18

 1.56

材质来自:Wind,众禄基金研讨中央

  资料来源于:Wind,众禄基金研讨核心

  从保本型基金的功绩来看,于二〇〇四年11月二十四日确立的国内首只保本型基金——南方避险增值,提供了最长日子的功业记录。在阅世过熊市和空头市镇星等后,南方避险增值的投资运作能够比较显然地体现出保本型基金的性状。

  依据《南方避险增值基金资金财产公约》和《南方避险增值基金招募表达书》的相关规定,南方避险增值曾于二〇〇〇年5 月17 日至二〇〇二 年5 月28 日时期和二零零七 年1 月9 日至2006 年1 月十八日时期积极张开集中申购基金分占的额数,相像以八年为保本周期。那样,在北边避险增值运作8年多以来,就已成功5个保本周期,不仅仅在各种保本周期都贯彻保本,而且小幅跑赢同时间约束银行准期储蓄的利利息率回报。据Wind数据彰显,结束2012年七月三日末,南方避险增值自创造以来的累加净值增进率高达202.1/3,而相同的时候上证指数上涨或下落低的幅度仅为45.14%。

  通过考察南方避险增值在差别市镇特点阶段的功业表现,可以窥见,在多头市场特色的商场条件下,该资金财产作为低风险品种,业绩虽无法跟大盘指数比较,但从绝对值来看,其仍恐怕为投资人带给一定增值收益,举例在2006年5月7日至二〇〇七年八月30日里面,该资金财产之内共计单位净值增加率高达了213.一半。在空头市镇特点的商场条件下,该资金绩效也许升幅进步,以至也大概会师世一定水准的折损,比如在2005年一月18日至二零零六年四月11日中间,南方避险增值豆蔻梢头度亏折,但比相当的大盘指数同有时间缩小70.92%比照,该基金仅下落20.09%。同理可得,南方避险增值是三头在多头市聚焦能够使得避让危机,在多头市场中恐怕赢得高受益的黄金时代种“低风险+潜在收益”型基金成品。

  表3:南方避险增值在区别集镇特点阶段的业绩表现

表3:南方避险增值在不一样市集特点阶段的功业表现

资本名称

光阴世距

时期基金共计单位

净值拉长率①

同时上证指数上涨或下跌幅②

①∕②

西部避险增值

熊市:2003.06.27~2005.06.06

  4.29%

-31.74%

-0.14

牛市:2005.06.07~2007.10.16

213.49%

488.96%

 0.44

熊市:2007.10.17~2008.10.28

-20.09%

-70.92%

 0.28

牛市:2008.10.29~2009.08.04

 13.00%

 95.92%

 0.14

熊市:2009.08.05~2011.12.29

  2.28%

-37.40%

-0.06

质感来源:Wind,众禄基金商量中央

  资料来自:Wind,众禄基金探讨中央

  综合来讲,以南方避险增值为表示的保本型基金能在高风险可控前提下安详进步收入,为那三个危机承担手艺非常低,又希望获取超过同时间约束银行准期积贮利息回报的投资人提供了大器晚成种风险相当的低、同一时候又独具升值潜质的投资工具。

  南部避险增值步入新保本周期

  近期,南方避险增值公布文告,该资金从2013年7月十日至二〇一二年二月9日扩充贰零壹叁年10月避险周期到期占有率的到期操作,并在二〇一一年十一月9日至三19日在开放申购,进入为期八年的新保本周期。由于该资金财产在出险周期内平常只选用赎回,不收受申购,所以本次开放申购机缘较为体贴,值得投资人关心。

  在投资对象上,南方避险增值严控本金损失风险,并在三年避险周期到期时力争基金资金财产的安定增值。其注入资金范围为保有优越流动性的金融工具,包涵本国依法公开拓行的每一种期货、股票以致中中原人民共和国中国证券监督管理委员会允许基金投资的别的金融工具。在投资中期,期货(Futures卡塔尔国投资在财力配置中的比例不低于百分之二十,从今以后信守投资组合保证体制对证券和证券的投资比重举行动态调解,投资组合中投资于股票(stock卡塔 尔(阿拉伯语:قطر‎基金的百分比上限随着开销中期收益境况和基金净值水平,遵照CPPI计谋进行动态调节,从而完结核病防治守下落、插足增值的目标。除了在投资上,该资金财产使用CPPI攻略以促成保本,在French Open上,该基金还由中投信用担保有限公司作为法人,提供不可撤废的相干作保义务,最大程度上维持投资者的开销安全,确认保障资金无虞。

  因而,提出那么些不能承当本金损失,希望承当比较低风险、拿到平静收入、规避股市高危害的投资人积极关切南方避险增值;同临时间,由于该资金低风险特征,与危机的股市分属分歧的投资出品,所以积极型投资者也可将该资金作为投资组合的大器晚成某个,以对冲风险、收缩投资组合震荡。

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