公司全资子公司上海时众以1.2亿元转让其所持有的数禾科技12.9%股权。

分众传媒公告:公司于2017年11月17日通过董事会决议,旗下全资子公司上海时众拟以人民币1.2亿元向红杉、信达、诺亚三位投资机构转让其持有的数禾科技12.9167%股权;同时红杉、信达、诺亚三位投资方增资3.5亿人民币认购数禾科技新增注册资本。上述交易完成后红杉、信达、诺亚将分别持有数禾科技13.8641%、11.7845%、6.9321%,上海时众将持有数禾科技41.9886%股权,数禾科技不再并表。

同比增长33.7%,公司持有数禾科技42%股权韦德国际官方网站。一、2017年确认数禾科技投资收益,导致上调2017年业绩预估。此前2017年三季报中公司预估归母净利润区间为54.8~55.8亿,同比增长23.1%~25.4%。此次业绩变动主要系2017年12月完成转让子公司数禾科技部分股权等交易,考虑初始投资成本、所获得收益以及对数禾剩余股权的公允价值重新计量,公司可实现税前投资收益约为7.1亿,扣除所得税后,对公司净利润的影响约为5.3亿。因此上调公司2017年业绩预估区间至59.5~60.5亿,同比增长33.7%~35.9%。

    投资方红杉、信达、诺亚以3.5亿元认购数禾科技新增注册资本608万元。

   
数禾科技新一轮融资后总估值为15.50亿元。分众传媒于2016年1月份投资数禾科技1亿元人民币获得其70%股份,近期宁波数慧向数禾科技增资84.8231万元使得分众传媒全资子公司上海时众持有数禾科技的股权比例由70%降至67.1520%。再者,本次通过转让股权以及增资引入红杉、信达、诺亚之后,分众传媒全资子公司上海时众将持有数禾科技41.9886%股权,按照增资后估值计算,数禾科技新一轮融资后总估值达到15.50亿元,相比2016年初股权价值有了大幅提高。本次交易引入红杉、信达、诺亚,有利于改善数禾科技和公司财务结构,增强数禾科技的融资能力和核心竞争力,提升数禾科技的品牌形象和市场号召力。

   
二、分众传媒再次进入快速扩张期,营收有望快速增长。公司从2017年4季度进入屏幕扩张期,18年将在一二三四线城市全面扩张,增加进入城市的数量,加大已进入城市的密度,框架、视频、影院等媒体数量均将快速增长。此次扩屏是在16年~17年上半年屏幕数低增长之后,再次进入扩张期,显示出对于市场需求的强劲信心,及对竞争者进入做出的强势姿态。观察2010年以来公司楼宇媒体收入与媒体数量变化的趋势情况,媒体数量增速对收入的影响滞后1年左右,因此推断分众传媒17年4季度开始扩屏将对18年下半年~19年的收入增速产生正向影响。

   
交易完成后,公司持有数禾科技42%股权,考虑初始投资成本、所获得收益以及公司对数禾剩余股权的公允价值重新计量,公司可实现税前投资收益约为7.1亿,扣除所得税后,对公司净利润的影响约为5.3亿。

   
有望确认约5.3亿左右的税后投资收益,增厚上市公司利润。上海分时在本次交易过后将不再是数禾科技绝对控股股东,同时数禾科技也不再纳入上市公司合并报表。且由于确认股权转让投资收益以及公司对数禾科技的剩余股权将按照丧失控制权之日的公允价值进行重新计量,因此预计本次交易完成后可实现税前投资收益约7.1亿元人民币,税后净利润影响约为5.3亿人民币,增厚上市公司业绩。

   
三、投资建议:公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权。1、长期逻辑:广告媒体市场重新切蛋糕,电视衰退,电梯媒体受益;线下流量价值重估,互联网流量成本上升后,分众媒体相对性价比提升;广告主认可度提升,传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力;分众传媒为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。2、中期逻辑:公司从2017年4季度开始进入屏幕扩张期,预计2018年将在一二三四线城市全面扩张,有望带动18~19年收入端较快增长。3、短期逻辑:消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。2017年下半年楼宇媒体需求趋势将延续到18年,公司2017年上半年业绩基数较低,预计2018年上半年公司业绩增速靓丽。

    核心观点:

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前期投资多个项目,未来流量变现有望持续增厚公司业绩。分众传媒前期已经通过基金或直接投资布局多个投资项目,例如体育、娱乐、直播短视频、消费升级类项目等等,我们认为公司具有雄厚的线下流量基础,在布局新兴企业,通过流量进行孵化变现是可行可持续的价值来源,未来很可能持续获得硕果。

   
四、盈利预测:考虑投资收益带来的业绩增量,预计17~19年净利润60/70/85亿,对应EPS为0.49/0.57/0.70元/股,按最新收盘价股价对应PE为27/23/19倍,扣非后净利润增速预计保持较快增长。维持买入评级。

   
一、公司此次出售数禾科技股权等交易实现税前投资收益7.1亿,扣税后影响净利润约5.3亿,收益将在2017年末或2018年初股权交割后确认。数禾科技是互联网金融科技公司,旗下运营还呗、拿铁智投、拿铁财经等产品。此次交易有利于改善公司和数禾的财务结构,增强数禾竞争力。

   
盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。考虑到本次交易尚未完成,基于审慎起见,我们暂维持2017-2019年公司归母净利润55.29/66.25/76.52亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.45/0.54/0.63元,对应PE分别为27.94/23.32/20.19倍,公司估值相比于增速具有仍具有较大吸引力,我们认为本次融资为公司在流量变现上的一个缩影,后续相关投资收益很可能持续获取。给予2018年目标PE估值25倍,即2018年目标价13.54元,维持“买入”评级。

   
五、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争。

   
二、公司在体育、娱乐、金融领域均有投资布局。投资头部体育及娱乐内容,把头部内容和分众的广告相结合。发挥媒体流量优势,孵化金融新业态,打造新的利润增长点。先后参与12家国内知名投资机构成立的投资基金,未来投资收益有望进入兑现期。

   
风险提示:1)公司楼宇、影院的建设放缓、租金上涨、人流减少等风险;2)新兴行业广告预算不及预期致使广告投放需求不及预期风险;3)新技术冲击使得公司广告价值下降风险;4)市场竞争格局变化、行业发展低于预期风险;5)广告政策层面不确定性影响;6)限售股解禁带来的短期冲击风险;7)宏观经济风险;8)未来政府补助的不确定性风险;9)引入投资者以及确认投资收益的不确定性风险。

   
三、投资建议:继续推荐分众传媒。1、公司是营销板块业绩确定性最强的龙头白马。在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权,行业竞争格局稳定且景气度较高。2、分众是卖水的公司、为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。3、以白酒等为代表的消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。4、互联网流量成本上升后,分众媒体的相对性价比有所提升。传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力。5、分众将加大三四线城市布局力度,三四线城市有望成为公司新增长点。

   
盈利预测及估值:由于此次出售数禾科技交易是否能在2017年内交割完毕并对公司2017年度净利润产生影响尚存在不确定性,因此暂不考虑此次交易贡献的净利润5.3亿。预计公司17~18年净利润55.5亿、66.5亿,对应EPS为0.45元、0.55元,按最新收盘价计算对应PE为28倍、23倍。考虑公司业绩确定性以及行业壁垒,未来估值区间有望提升,维持买入评级。

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