事件:间二氯苯企业发生爆炸。

投资要点:
2017年,公司实现营业收入151.01亿元,同比增长22.22%,利润总额33.62亿元,归属于母公司净利润24.74亿元,同比增长21.92%。2018年一季报显示公司实现营业收入42.31亿元,归属于母公司净利润10.19亿元,同比增长103.33%。

扬农化工三季度业绩符合预期公司今日披露2017年三季度报告,实现营业收入31.5亿元,同比增长45.80%;实现净利润4.1亿元,同比增长38.20%,EPS
1.31元。其中Q3单季度营业收入11.5亿元,同比增长103.3%;实现净利润1.5亿元,同比增长88.0%。此外,考虑到Q3财务费用2900万元(主要为汇兑损失),公司实际经营情况更好。公司Q3业绩的高增长主要源于麦草畏的放量,Q3单季度公司除草剂产品销量为1.69万吨,我们预计其中麦草畏4000吨左右。

   
据江苏省灌南县公安局网站通报、连云港发布、中国化学品安全协会等媒体报道,2017年12月9日凌晨2时20分左右,连云港聚鑫生物科技有限公司(以下简称聚鑫公司)年产3000吨间二氯苯装置发生爆炸事故,造成4人死亡,1人受伤,6人被困,间二氯苯装置与其东侧相邻的3-苯甲酸装置整体坍塌,部分厂房坍塌、建筑物受损严重。

    1. 染料行业继续景气,全球龙头业绩大增 公司在全球拥有年产30
万吨染料产能和年产约10
万吨助剂产能,居全球首位。2017年底绍兴联发、杭州宇田两家中等规模分散染料企业关停,加上江苏化工企业发生爆炸事件,导致分散染料及相关中间体价格进一步上涨。进入18年,染料价格继续上行,2018年3月初分散黑价格提至50元/公斤,同比上涨近80%,公司作为全球产能最大的染料企业,充分受益,一季度净利润同比大增符合预期。

   
孟山都加速双抗作物推广,公司麦草畏放量有望超预期孟山都近期公布17年双抗大豆种植面积为大于2000万英亩,棉花种植面积600万英亩,较年初目标大幅提高(1500/400万英亩)。此外孟山都对18-19年双抗大豆的种植面积做出指引,预期18年推广面积为大于4000万英亩,19年进一步达到5000万英亩。双抗种子推广不断超预期,麦草畏需求十分强劲,我们测算17-19年麦草畏全球需求量为3.02/4.16/5.50万吨,其中双抗需求1.20/2.16/3.30万吨。

    点评:1、全国四分之一的间二氯苯受影响。

    2.环保日趋严格,中间体迎来爆发
公司拥有年产10万吨的中间体产能,间苯二胺和间苯二酚产量均居全球首位,一体化生产带来成本和环保优势,使得公司的规模化、专业化以及品牌化优势较强。2017年底连云港聚鑫生物科技爆炸事故,该公司产能有3000吨/年硝基苯、10000吨/年间二硝基苯、3000吨/年间二氯苯,间二硝基苯是分散染料中间体还原物的主要原料,因此引发染料中间体出现短缺。目前间苯二胺等中间体的主要产能来自于住友和浙江龙盛,住友产能已经满产。江西和苏北的两家中间体产能停产之后间苯二胺的供应短缺利好公司中间体业务,公司中间体业绩迎来爆发,预计2018年公司中间体业务利润将超过染料业务。

   
扬农化工是麦草畏的行业龙头,现有产能2.5万吨。公司和跨国巨头深度合作,长单销售,对产能利用率有保证。公司采用二氯苯工艺路线,成本较同行更低。此外公司全产业链优势突出,扬农集团是国内为数不多可以大规模生产二氯苯、三氯苯的企业,为公司原料供应提供安全保障。随着孟山都双抗种子推广超预期,我们判断扬农麦草畏全年产销量有望达到1.3-1.4万吨,当前麦草畏合理的盈利区间为2.5-3.0万元/吨。

   
根据事故通报内容和公司网站信息,公司生产化工基础原料苯系列产品,主要产品有3000吨/年硝基苯、10000吨/年间二硝基苯、3000吨/年间二氯苯,其他产品包括对氯苯酚、2,4-二氯苯乙酮、间羟基苯甲酸、五硫化二磷、3-[2-氯-4-(三氟甲基)苯氧基]苯甲酸等。间二氯苯全国产能约1.2万吨/年,本次间二氯苯装置受限将影响到国内约25%的产能。

    3.地产项目地处核心板块,进展顺利,长期看好
公司目前主要房地产项目为上海静安区华兴新城和大统项目,二者均为上海市核心板块,属于市中心稀缺板块,土地增值潜力大。大统基地拆迁完成,预计今年第三季度开工,大统基地楼面地价约为4.7万元/平米,高端住宅项目建成后房价超过10万元/平米。华兴新城项目拆迁进度目前已经超过98%,预计今年三季度拆迁完成。华兴新城除高端住宅外,还将建设320米大型商办楼,将打造静安新地标。项目预计总投资250亿元,住宅可售面积124242平方米,商业部分可售面积236525平方米,参考周边高端楼盘房价,仅住宅部分就将收入186亿元,商业部分如果按市价计算可收入280亿左右,利润十分可观。商业地产部分公司计划一部分进行自持,一部分进行出售,公司自持的商业地产未来将给公司带来丰厚的现金流。

   
原料紧张,供给收缩,菊酯产品有望继续涨价环保趋严,供给紧张,功夫菊酯Q3均价上涨至17.1万元/吨,同比上涨22.0%。我们判断菊酯类产品价格未来将继续上行,首先春江润田(菊酯产品总产能4000吨)近期因安全事故停产,短期预计无法复产;其次菊酯重要中间体贲亭酸甲酯供应商南通天泽因环保问题被停产,部分菊酯生产企业面临原料供应短缺问题。扬农是菊酯行业龙头,拥有菊酯完整产业链,技术优势雄厚。我们测算,菊酯每涨价1000元/吨,公司EPS
增厚0.02元。

   
2、间二氯苯是麦草畏中间体,关注扬农化工、长青股份间二氯苯是农药、染料、医药等工业的重要中间体的起始原料,在农药工业,间二氯苯反应生成1,2,4-三氯苯,1,2,4-三氯苯是合成除草剂麦草畏的中间体(三氯苯法)。其中,长青股份采用三氯苯法生产麦草畏,外购三氯苯;扬农化工采用二氯苯法(以对二氯苯为原料)生产麦草畏。关注扬农化工、长青股份。

    4. 盈利预测与投资建议

    草甘膦大幅涨价,IDA
工艺更受益近期环保高压,厂商库存低位,草甘膦供给继续收缩;此外原料甘氨酸供应紧张价格大幅上涨,草甘膦Q3均价2.3万元/吨,同比上涨30.5%。扬农采用二乙醇胺-IDA
法,三废更低、副产物较少,环保压力小。我们测算,草甘膦每涨价1000元/吨,公司EPS
增厚0.07元。

    3、间二硝基苯影响到间苯二酚的生产,关注浙江龙盛。

   
鉴于染料和中间体价格持续坚挺,2018年公司主营业务有望继续保持高增长,地产业务也将在2019-2021年逐步释放利润,所以我们预计18-20年归母净利润分别为34.5亿/39.5亿/53.1亿元,EPS为1.06/1.21/1.63,基于当前收盘价对应18-20年PE为11.4/10/7.4,给予“买入”评级。

    维持“买入”评级我们预计公司2017-2019年净利润为6.2/8.5/9.7亿元,对应EPS
为2.02/2.75/3.12元,现价对应2017年PE
21X。随着如东二期2万吨麦草畏负荷提高,扬农化工打开成长空间。此外公司是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善;草甘膦涨价预期大,为公司提供业绩弹性。

   
间二硝基苯是剧毒品,主要用于有机合成及用作染料中间体,并用来制造炸药。间二硝基苯可用于生产间苯二胺,间苯二胺的下游主要为间苯二酚、分散染料、合成染料等,浙江龙盛具有3万吨/年的间苯二酚产能,年销量在2.3万吨左右,公司从原材料苯开始做起,产业链完整。间苯二酚主要用于橡胶粘合剂、合成树脂、染料、防腐剂、医药等领域。而且,间二氯苯还可以用于合成色酚AS-ITR、色酚AS-LG
及颜料坚固洋红FB等染料,关注染料龙头浙江龙盛。

    参考可比公司,给予目标价51.0元,25倍PE,维持“买入”评级。

    4、间二氯苯是三唑类杀菌剂重要原料,关注利民股份、长青股份。

   
间二氯苯在农药方面还可用于生产杀菌剂和除草剂,杀菌剂有丙环唑、苯醚甲环唑、抑霉唑、己唑醇、糠苗唑、戊环唑及酰胺唑等,合成的除草剂有解草唑、吡氟草胺及噻唑亚胺类、三唑啉酮类化合物等新型除草剂,关注杀菌剂企业利民股份、长青股份。

   
5、风险提示:相关标的生产受限、除草剂和染料需求大幅下行、新增产能投放。

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